文：互聯網江湖 作者：Evin
最近，聯想集團發布了最新財報。數據顯示，截至2023年9月30日的半年，聯想營收273.1億美元，同比下降了19.78%。
利潤方面，截至2023年9月30日的半年，聯想集團實現了47.74億美元的毛利、9.04億美元的經營利潤，分別同比下降了17%以及44%%。
單看第三季度的業績，營收144億美元，上年同期為170.9億美元同比下降16%，期內利潤為2.89億美元下滑了48%。
業績數據指向一個共同的問題：相比過去一個財年，聯想的掙錢能力似乎變弱了。
當然這些變化有市場環境的影響，也有聯想轉型戰略逐步落地的因素在，畢竟整個PC市場日薄西山，新時代的聯想必須走出一條新的道路，而新的方向上，難免會有陣痛。
那么，新的周期中如何應對挑戰，接下來聯想的增長的新動力在哪，這些問題值得深究一番。
半年縮支2.48億，聯想進入深度調整期
降本增效仍然是過去一段時間聯想集團財報的主基調。
費用變化上看，行政開支增加了0.18%基本不變，經營開支總額下降了6.02%。
在2022年業績電話會上，楊元慶就曾經表示，“智能設備市場現狀處于最糟糕的時期，該公司將需要調整員工隊伍，削減業務支出……”從最新的這份業績看，這樣的策略仍在繼續。上半年，楊元慶推行節省開支計劃，集團的開支同比減少了2.48億美元。
那么降本增效有沒有效果？有，但效果不大。因為財報來看，業績表現不佳的主要原因不在于經營，而在于業務本身的增長。
需要明確的是，PC和服務器的市場的低谷期還沒有結束，智能設備業務營收以及利潤貢獻能力在持續降低，數據顯示，營收、經營利潤分別同比下降 22% 及 28%。
業績的下降源于智能硬件市場需求依然低迷。所以，在策略上，公司仍然在清庫存。
存貨的變化印證了這一點。報告期內，聯想集團存貨為61.70億，同比減少了26.71%。
值得注意的是，這已經是聯想集團連續四個報告期在降存貨，從2023財年到現在，連續三個報告期存貨減少都在20%以上。這么大力度在清理存貨似乎也表明，隨著PC產品的進一步換代，PC為核心的傳統業務增長空間可能不大。
如果說，PC業務日薄西山市場早有預料，那么，基礎設施方案業務業績表現可能更出乎外界意料。財報顯示，此前被寄予厚望的基礎設施方案也在下降。數據顯示，這部分收入同比下降了17%，并且錄得了1.14億美元的虧損。
這部分業務下滑其實也不難理解，平臺遷移進程較慢、關鍵部件供應等因素影響下，這部分業務其實還缺乏足夠的韌性。說到底，基礎設施方案業務還是脫不開傳統的硬件業務，雖然是ToB，但聯想扮演的角色其實還是方案整合商，賺的也是微薄利潤。
真正撐起來營收利潤增長的是方案服務業務。
數據顯示，該業務營收36億美元，同比增長14%，實現經營溢利7.45億美元，同比增長7%。也得益于此，公司毛利率有所增長。最近的三個報告期，聯想集團的毛利率分別為16.95%、17.46%以及17.48%。
值得注意的是，即便是公司在大力削減費用支出，但還是堅持研發費用的投入，報告期內，公司研發費用同比增加了9.89%。
增加研發費用是轉型期間所必須堅持的策略。其實楊元慶也十分明白，聯想要實現增長，必然就得進一步優化業務結構，只靠賣PC是不行的。
只不過，優化結構不僅是要把ToC的業務換成ToB，而是要真正地深入產業，不僅做硬件方案，更要做技術方案。
畢竟賣硬件能賺錢，但做技術更賺錢。
從業務上來看，聯想靠著PC業務每年的銷售能有500億美元的營收，但疫情之前，收入利潤率超過2%的年份其實并不多。表現在凈利率上，2019-2023聯想凈利率分別為1.29%、1.59%、2.165、3.00%、2.715。
這么大的攤子，其實聯想賺的還是那點組裝費，品牌溢價等附加值并不多。
過去的聯想，價值不在于成長性，而在于穩定。聯想的優勢在于整合了PC產業鏈，靠著資源積累掙錢，每年也有幾7億、8億美元左右的凈利潤，勝在一個穩字，而且每年穩定分紅。
只不過，當PC市場進一步萎縮，基礎設施業務市場不及預期，那么進一步轉型升級業務結構就顯得有必要了。
在業務結構上，聯想確實是在轉變。財報顯示，報告期內營收中非PC業務占比超四成，從這份中報來看，這樣的轉變似乎并沒有扭轉業績下滑的局面，聯想還處在深度調整階段。
接下來，PC行業的下滑還沒到谷底，基本盤業務仍有萎縮的可能，業務結構轉型也需要更加迫切地反映在財務上。因此，接下來，如何挽救下滑的PC業務，找到新的增長點，可能更為關鍵。
轉型的蜀道上，AI概念會是解藥嗎？
轉型是聯想人的共識，也是市場對其未來成長性的期待。楊元慶曾不止一次對外界表示，聯想轉型的路徑在于智能化。
為了真正意義上的轉型，聯想做了很多準備，比如，降低資產負債率。
去年7月份，聯想集團突然宣布完成了兩筆各6.25億美元的新債發行，存續期分別為5年和10年。經過結構調整之后，聯想集團的短期融資負債降低到了6.08億美元，長期融資為38.91億美元。
發債的目的在于，把短期負債轉化為長期負債，釋放經營上的潛力。
結果呢，2020年/21財年，聯想的資產負債率最高達到了90.5%，此后兩年分別為87.88%和84.46%，最新的2024財年中報顯示，資產負債率降到了85.79%。
老實講，這個資產負債率仍然不算低。也就是說，當年對IBM的并購，對摩托羅拉的并購的財務影響仍然存在。不過，好的一面在于短債壓力下降之后，公司可能會有更多的資源調度空間，來給業務上的轉型讓路。
擺在聯想轉型的機會有兩個，一個是AI+PC，另外一個是大模型。
聯想在Tech World上宣布，將在明年9月份開始上市AI PC產品，為個人用戶提供個人大模型的運行設備，惠普、宏碁等廠商也都宣布將推出AI PC產品。
但現實點講，AI PC真的能夠像智能手機顛覆功能機那樣，重塑整個PC市場嗎？恐怕很難。因為AI PC與智能手機最大的一個不同是，同樣作為智能化的載體，PC形態產品不具有唯一性。
對于C端用戶而言，他們需要的是大模型的能力而非是某個產品。
比如，你出國旅游需要翻譯，你可以選擇帶一個翻譯器，但更多的人可能會在智能手機上下載一個AI翻譯軟件，因為顯然下載軟件會更方便。
同樣，對于大多數用戶而言，需要用到大模型的功能也很簡單，只需要下載ChatGPT或者文心一言，而不是花更多的錢去換一臺AI PC。顯然，即便是在AI時代，便攜的AI設備仍然是人們最重要的交互終端，PC的增量空間依然有限。
其次，AI+ PC會有新的市場，但有這個需求的用戶群體可能并不大。
AI時代，算力是基礎設施，是水源。
而聯想就像是“挖井人”，AI公司是“賣水人”，用戶需要的不是自己去打一口井，而是需要在口渴的時候，能買到水。
AI+PC，其實是滿足了個性化的算力需求，但大模型算力的需求更多的還是在B端。說到底，大模型是基礎設施，企業在大模型的能力上做產品應用的創新，進而把產品或者服務賣給用戶。
由此來看，真正的機會，其實還是在于大模型。
聯想是算力提供商，而B端算力的增長不在于PC，而在于服務器業務。
對比海外來看，戴爾、HPE、富士通等幾家好玩公司市場份額占比約30%，國內的浪潮、新華三、聯想、中興等企業，市場份額約為25%。
毛利率方面，根據天眼查APP數據，海外企業除了Supermicro毛利率約為15%，富士通的毛利率能達到30%，IBM更超過50%，戴爾的毛利率也有22%。聯想方面，毛利率大約在17%左右。也就是說，在這一塊業務上，聯想可能也沒有太多的優勢。
實際上，AI給了聯想機會，但能不能真正把握這個機會，還得看自身的創新能力。
轉型大模型，考驗的不是打造產品的能力，而是定義創新的能力。
所謂定義創新，不是說拯救者又出了新品，新的服務器算力更強。而是真正能改變整個行業成本結構的技術或者產品。就像蘋果做出了iphone，華為做出了5G，特斯拉做出Model3。
AI時代，PC業務也好解決方案業務也罷，都會迎來重生的機會。這樣的歷史機遇下，要真正的靠技術，靠創新給行業帶來一點點震撼?；蛟S才是聯想集團轉型的關鍵所在。
結語：
聯想集團是中國人的聯想，也是世界的聯想。
此前，聯想一直被外界質疑的地方在于，最早確立了“貿工技”路線，錯過了對內生性、自主性、研發創新轉型的歷史機遇。如今，AI時代再度迎來了這樣的機會，接下來的聯想將如何走這條自主創新的道路，我們拭目以待。
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