美國東部時間1月21日盤后，流媒體巨頭奈飛發布2019財年第四季度財報。作為 FANNG 中最早發布財報的科技巨頭，奈飛這份財報一定程度上或將會影響到美股股市。在發布財報之前，已有不少分析機構預測奈飛這份財報業績表現超預期。
根據財報來看，奈飛在2019Q4實現了54.7億美元營收，略微超出市場預期。同時受到退稅影響，公司四季度EPS較去年同期30美分暴漲至1.30美元。受財報發布之后的影響，奈飛盤后上漲2.22%。
在眾多強敵的包圍下，奈飛這次的財報表現能夠超出市場預期也是向市場證明它在流媒體行業的市場競爭力。雖說奈飛有完成本季度的業績目標，但投資者不能因為本季度的業績提振而大意。在這份“亮眼”財報數據背后，奈飛存在哪些“痼疾”在未來影響到它的股價表現？
營收增長超高于市場預期 付費用戶凈增876萬
在2019年，Netflix股價在今年累計上漲了24%，相比之下標普500指數同期累漲24%。從2020年初到本周四早盤，奈飛股價累計上漲了4.4％，相比之下同期標普500指數上漲了2.3％。在資本市場情緒高漲，外界對奈飛的這份財報也是寄予很高的期待。
在財報發布后，截止文章發稿，奈飛的盤后股價為345.60美元，盤后漲了2.22%，市值為1481.77億美元。
具體來看這份財報，奈飛第四季度營收54.7億美元，略好于市場預期的54.5億美元，較上年同期的41.8億美元同比增長逾三成；凈利潤5.87億美元，較上年同期的1.34億美元增長338%；每股收益1.3美元。
國內付費訂戶增加55萬，不及FactSet預期的58.9萬；國際付費訂戶增加833萬，高于FactSet預期的717萬。
自由現金流為負17億美元，預計2020年自由現金流為約負25億美元。盡管如此，奈飛表示仍希望未來能“緩慢前進”使得自由現金流由負轉正。
展望2020年第一季度，奈飛預計營收57.3億美元，每股收益1.66美元。相比之下，分析師預期營收57.6億美元，每股收益1.2美元。公司預計當季將增加700萬付費訂戶，不及分析師預期的786萬。
在財報發布后，奈飛的股價也迎來一輪上漲，這說明它這份財報還是獲得不少投資者的認可。但如果細看財報其他數據的表現，美股研究社還是能找到奈飛本季度財報一些問題，下面這幾點很有可能會影響到它的股價大漲。
美國用戶增長低于預期 國際用戶ARPU值不及美國用戶
在本季度，奈飛在美國付費訂戶增加55萬，不及FactSet預期的58.9萬；國際付費訂戶增加833萬，高于FactSet預期的717萬。
2019年初到2019年4季度以來的9個月，美國凈增付費用戶為265萬，而去年同期為410萬。對比Q3跟Q4這兩個季度的數據對比來看，奈飛在美國地區的增長已明顯放緩，已經進入增長天花板。隨著奈飛在美國地區的滲透率趨近飽和，這也意味著它在這個重要市場未來都難以帶來往年的高增長。
在公司致股東的信中，奈飛指出，最近的價格變化以及競爭對手流媒體平臺的推出是美國和加拿大訂戶增長緩慢的原因之一。公司表示，其在美國以外市場推出的具有競爭性的產品已經產生了“較為溫和的影響”。言下之意，迪士尼+已經在美國市場對奈飛產生一定威脅。
雖說海外地區用戶增長還不錯，但該地區用戶的ARPU值比不上美國地區。根據此前媒體深響的計算，Netflix美國國內用戶的單月ARPU值大約在11美元左右，國際用戶的單月ARPU值卻只有8美元左右，如何提高海外用戶付費觀看內容產生更多商業價值并不容易。
為何美國地區付費用戶增長放緩是個很危險的信號？這是因為付費用戶增長尤其是美國地區的用戶增長是最大功臣。之前，知名金融網站MarketWatch 對過去10年標準普爾500指數（S&P 500）進行了整體評估，總結出表現最佳的20支股票。奈飛以回報率高達3767%，年復增長率（CAGR）為44.1%穩居該榜單的榜首。
對投資者而言，他們關注奈飛的財報業績，除了在營收跟凈利潤上之外，付費用戶增長反而是個具有更大想象空間的數值。隨著美國地區的付費用戶增長放緩，這也意味著奈飛商業價值也會受到牽連。
收入盡管穩定增長 但投資者更關注奈飛盈利能力
在發布本季度財報之前，帝國資本公司(Imperial Capital)的分析師大衛-米勒持續看好奈飛的財報。他重申對奈飛股票的“跑贏大盤”評級，并將其12個月目標價維持在446美元不變，這一目標價與奈飛最近的股價相比代表著大約32%的上行空間。從市場情緒來看，不少分析機構還是看好奈飛在后續一段時間的表現。
從營收業績來看，奈飛第四季度營收54.7億美元，略好于市場預期的54.5億美元；凈利潤5.87億美元，較上年同期的1.34億美元增長338%；每股收益1.3美元。奈飛這個季度的增長是“合格”的，在本季度得益于奈飛有不少作品受到市場認可。此前奈飛獲得了24項奧斯卡提名，不少電影作品收獲了很高的市場評價，這一提名也超過其他的流媒體企業。
在營收來源上，奈飛的營收主要來自于付費收入。在去年年初，奈飛在美國地區提高價格還是有在一定程度上帶動整體的營收增長。盡管奈飛現在還是很賺錢，但回歸到盈利層面，可以看到的是奈飛給投資者的回報還是有點受到一些因素影響。
在利潤貢獻角度，奈飛在國際市場流媒體業務雖然貢獻了更高的收入增長，其邊際利潤率僅為11.6%，遠低于美國本土市場的34.4%，在一定程度上拖累了公司整體的盈利表現。另一方面在內容成本上的投入也是一大問題，在這個點上美股研究社在下面進行重點分析，為何內容成本支出影響到奈飛的盈利規模。
成本支出仍居高不下 現金壓力仍舊較大
在四季度，奈飛自由現金流為負17億美元，預計2020年自由現金流為約負25億美元。盡管如此，奈飛表示仍希望未來能“緩慢前進”使得自由現金流由負轉正。
在三季度，奈飛經營活動消耗的現金僅為 5.02 億美元，自由現金流為 -5.51 億，較去年同期出現大幅下滑，下降了36%。從趨勢上看，奈飛的現金流壓力在擴大，這也會影響到
對于奈飛來說，它的內容作品一方面是靠買其他版權，另一方面則是自制內容。在這兩個方面，都需要奈飛提前支付成本去購買或者制作，但后續帶來的回報卻存在很多不確定因素，因為奈飛也并不知道這些內容作品能否為它帶來超出支出的回報。
到目前為止，Netflix的商業決策是以負的自由現金流為代價來顯示利潤的，為了追求激進的增長，Netflix背負了巨額債務。這是一場豪賭。如果它最終達到持續的正自由現金流，就會得到回報。在給投資者的最后一封信中，Netflix試圖解釋盈利報告的明顯差異，但與此同時，自由現金流卻一個季度接著一個季度地出現負值.
除開奈飛內部面臨的這一系列問題之外，外部因素的影響也隨之在放大，以迪士尼、蘋果、亞馬遜、谷歌等為代表的科技巨頭的進攻，或許會在接下來蠶食奈飛部分市場份額。
巨頭混戰流媒體領域 奈飛迎來最強對手正面進攻
在這個季度，奈飛面臨很強的外部競爭壓力。當下，流媒體視頻的競爭日趨白熱化，這一趨勢在本季度特別明顯。尤其是迪士尼和蘋果公司都推出了新的流媒體服務接受市場考驗。雖說在本季度，奈飛還是抗住了業績增長壓力，但這群虎狼的圍剿對奈飛的威脅恐會加大。
1月17日，據外媒報道稱，能夠實時觀看娛樂業巨頭迪士尼視聽產品的“迪士尼+”，成為自發布以來美國下載量最大的應用程序（APP），在蘋果和安卓設備上的購買次數超過3000萬次。根據“感應塔”的數據，自2019年11月推出以來，“迪士尼+”獨占34%的訂閱視頻點播應用下載量，并超越亞馬遜金牌會員服務和“葫蘆”視頻網2019年全年的下載量。
流媒體領域的競爭遠不止雙雄爭霸，而是一場巨頭混戰，除了迪士尼以外，電信運營商AT&T、蘋果、亞馬遜等都想從奈飛手上分一杯羹。對于奈飛來說外部強敵的進攻很有可能會影響到它的財報業績表現，從而影響到廣大投資者對它的信任。
尤其是巨頭對于付費用戶的搶奪將是重點，其他巨頭將在價格跟內容上對奈飛實施組合拳打法。以迪士尼為例，Disney+單獨定價每月6.99美元，Hulu每月5.99美元，ESPN+每月4.99美元，而三個平臺打包的套餐每月只需12.99美元。這個價格與Netflix最受歡迎的套餐價格持平。
盡管目前還未上演奈飛的大本營被其他巨頭瓜分的戲碼，但在一定程度上隨著這些巨頭加速搶奪市場，奈飛的付費用戶增長面臨的外部壓力會更大。雖說他們還難以動搖奈飛的根基，但這種威脅的存在對奈飛來說就是一種不可忽視的隱患。
結語：
從奈飛本季度的財報來看，還是有不少數據增長亮眼，這也說明這就流媒體巨頭內功還是很深厚。但在亮眼數據背后我們還是看到流媒體巨頭奈飛面臨的一些問題，這些因素還是有可能會影響到他的股價迎來進一步大漲，投資者對奈飛的期待值提高，這也會加大奈飛業績增長壓力。
目前在38位覆蓋奈飛的分析師，11位給出持有評級，22位給出買入評級，平均目標價375.59美元，較最新股價仍有10.89%的上漲空間。從評級表現來看，看好奈飛未來發展的還是居多。在美股研究社看來，奈飛在2020年仍然還是會是流媒體行業的龍頭老大，但未來三年甚至是五年呢？奈飛是否有足夠的底氣守住自己的地位呢？這恐怕是看衰它的對奈飛的擔憂。
盡管奈飛依然堅持內容為王、借債投資的策略，但也在積極尋求一些變化。比如嘗試廣告支持視頻服務、如深入內容上游的生產鏈、拓展渠道分發業務等，只是在求變的道路上，奈飛能否創造出新的增長爆發點或許是再次給它的股價創造增長神話的關鍵所在。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們 http://www.meigushe.com/
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