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剛剛過去的黃金周，是影院受疫情停擺半年以來，迎來的首個重要檔期。所謂久旱逢甘霖，這一次，無論是出品方、發行方，還是影投、院線，都期盼著文娛市場由此正式開啟“報復性”消費。
與此同時，隨著政策日漸放寬，電影行業加速復蘇，作為電影在線票務的絕對龍頭，$貓眼娛樂(01896)$ 業績也在實現著底部反轉。
投資要點
乘風國慶檔，貓眼業績有望底部反轉
這次國慶節，在多部大作的激發下，觀影需求明顯回升，而貓眼娛樂的電影在線票務市占率保持在60%以上，位居全國第一，影院上座率提升也直接帶動了公司票務收入增加。
積極拓展泛娛樂領域，線下娛樂重啟
貓眼娛樂借助電影在線票務優勢，成功發展現場娛樂票務業務，例如演唱會、賽事、展覽等現場娛樂票務。目前這部分收入全國排名第二，市場份額約為11%。這部分也將受益于線下娛樂重啟。
全面利用騰訊、光線、美團等行業流量
貓眼背靠光線和騰訊在內容和流量上給予支持，在線票務上，屬于絕對的龍頭企業。我們看好政策放寬下電影行業加速復蘇，相應的帶動貓眼在營收、盈利反彈，同時7月在納入恒指科技指數后，資金配置的吸引力也在加強。
正文部分
一、乘風國慶檔，貓眼業績有望底部反轉
從市值上看，貓眼也許是一家不起眼的輕資產小公司。但從商業模式、市場份額上看，貓眼卻是中國最大的在線電影票務服務平臺，公司集在線購票、影視劇出品發行、媒體內容營銷、電影衍生品銷售于一體 。
貓眼娛樂的電影在線票務市占率保持在60%以上，位居全國第一，可以說貓眼的核心收入就取決于電影市場的總票房。
雖然上半年疫情讓貓眼娛樂業績受疫受到重創、但這次國慶節，在多部大作的激發下，觀影需求明顯回升，影院上座率提升直接帶動了公司票務收入增加。
1.政策逐步放寬帶動行業回暖
自從7月20日政策放開低風險區域影院的營業后，院線開始積極復工復產，加上節前，中國電影發行放映協會取消了“交叉隔座”的要求，將上座率上限由之前的 50%進一步放開至 75%，在這一政策放寬下，目前全國院線復工率已達到 97%。接近全面復蘇。
2.久旱逢甘霖，國慶檔大片激發觀影需求
在剛剛過去的黃金周假期，國內院線累計票房約39.3億元，檔期總觀影人次9942萬，位列國慶檔影史第二，平均上座率達到35.5%。
如果單看今年的國慶檔成績，無論是票房還是觀影人次，與2018年以前的同檔期相比，都有成倍的增加。盡管與19年相比有一定下降，但由于這次國慶檔有75%上座率的硬性限制，直接導致兩期的國慶檔并不在同一個起跑線。但整體上來講，今年國慶檔觀影回升已經比較樂觀。包括我們看，院線復工初期為了提振觀影需求采取降價策略，但隨后平均票價已持續上升，甚至超過去年同期水平，也表明觀影需求較為樂觀。
這里值得一提的是，隨著中國電影市場的大面積復工和北美電影排期不斷推遲，今年中國票房超美國，登頂全球票房冠軍已無懸念。而作為這一市場的絕對龍頭，也無疑增強的貓眼娛樂在資本市場的吸引力。
未來的話，相信待海外疫情緩和后，更多優秀影片定檔，也可以促進貓眼業績進一步提升。
二、貓眼娛樂積極拓展泛娛樂領域
近些年，貓眼不僅做電影票務，還成功發展了現場娛樂票務，同時參與多部電影電視劇出品，加上廣告收入，如今貓眼的營收結構已經實現多元化，在線票務服務的占比逐年降低，目前占比大概只略超一半。
以上半年來看，貓眼的在線娛樂票務服務實現1.0億元(19年同期為 10.8億元)，娛樂內容服務1560萬元(這部分主要是影視劇投資、宣發，19年同期為 6.7億元)，廣告服務 8370萬元(19年同期為2.4億元)。
1.大型娛樂線下重啟
貓眼娛樂借助電影在線票務優勢，成功發展現場娛樂票務業務，例如演唱會、體育賽事、展覽、話劇等現場娛樂票務。目前這部分收入全國排名第二，市場份額約為11%。
我們看10月份，英雄聯盟S10總決賽已經宣布開放浦東體育場現場觀賽，也說明政策逐漸放開，未來像大型演唱會、體育賽事等現場娛樂也有望繼續放開。
2.近年開始積極切入影視產業鏈
貓眼娛樂參與多部電影、電視劇出品。這次國慶檔，貓眼就聯合出品了其中的3部電影，包括《奪冠》、《姜子牙》及《我和我的家鄉》，目前這幾部影片排名國慶檔票房前3，如此理想的票房有機會驅動公司下半年娛樂內容服務收入增長。
除此之外，今年貓眼也參與了多部電視劇出品，包括《父親的草原母親的河》《局中人》、《末代廚娘》、《燃燒》、《報告王爺，王妃是只貓》、《宣判》、《什剎?！?，且多數為獨立出品 。三、全面利用騰訊、光線、美團等行業流量資源
內容上，$貓眼娛樂(01896)$ 背靠$光線傳媒(300251)$ 和$騰訊控股(00700)$ ，能夠滲透到電影產業鏈上游;例如，貓眼可以運用騰訊手上豐富IP共同出品、幫助貓眼拓展泛娛樂領域，支持未來收入增長。
而騰訊視頻及騰訊音樂也已開放數據給貓眼，通過分析用戶的需求與喜好，為貓眼實現數字化賦能。
流量上，貓眼的優勢也比較明顯。依托騰訊系強大的社交流量和內容平臺資源，在2019年結束時，貓眼小程序的用戶已經達到2.5億，接近互聯網用戶的1/4，疊加$美團點評-W(03690)$ 的流量入口，也可以夯實貓眼的線上線下宣發優勢。
四、結論
隨著國慶檔結束，觀眾返工、返學，上周國內電影板塊整體雖然出現了一定的回調。不過我們整體看好，政策放寬下，電影行業加速復蘇。
相應的，作為電影票務領域的絕對頭部企業，貓眼營收、盈利有望獲得強勁的反彈。值得一提的是，貓眼也在2020年7月27日納入恒指科技指數，成為該指數下30家香港上市的科技企業之一，相應的資金配置的吸引力也在加強。
五、風險提示
電影業復蘇不及預期
秋冬疫情二次爆發，線下消費場景受阻
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