3月最暢銷的“商品”不在李佳琦直播間，而在港交所。
據券商數據顯示，截至發稿，百度孖展暫時募集金額473億港元，超額認購近34倍。3月17日晚，百度公布全球發售價，國際發售與香港公開發售的最終發售價均為每股252港元，業內人士普遍看好百度前景，認為該發行價有助于股票流通，給上市留出了水位，對百度的信心更在于其在AI領域的技術、應用和商業化能力。
過去半年以來，百度股價上漲超過120%。即將回港二次上市，港股投資者可能有很多疑問：現在“上車”百度是應該“賺一票就走”，還是做好長期持股準備？作為一家成立21年之久的互聯網公司，百度還有沒有指數級增長的市場空間？而問題的答案，決定了市場愿不愿意給予其更高的“龍頭公司溢價”。
很長時間以來，沒有幾家互聯網巨頭的價值判定標準像百度一樣備受爭議，介于極度低估與前景不明的兩極分化之中。站在2021年起點，資本市場已經開始用錢投票。對于每天都在使用百度產品的潛在投資者來說，也是時候擦亮眼睛重新審視二次上市的百度了。
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搜索在反復唱衰中依然堅挺
在移動互聯網進程中，百度的搜索基本盤可以算是飽受質疑。無論交出怎樣亮眼的財報，人們似乎總是停留在“搜索場景將被不斷分流”的思維定式里。以至于，只要有公司跳出來宣布“進軍搜索”，就會有看衰百度的聲音出現。
于是市場很草率的根據“基本盤決定上層建筑穩定性”定律，對百度的“巨頭認證”給予了降權處理，并把打分結果直白體現在PE值上：雖然擁有百度App這樣的現金牛，但百度的PE值明顯低于其他以在線廣告為主要收入來源的大型企業。即使經過2020造車消息提振后，這個尷尬事實仍然沒有完全得到修正。
但另一個現象開始被市場捕捉到，昔日信心滿滿對百度搜索“喊話宣戰”的平臺已偃旗息鼓。有的選擇*巨頭，有的逐步改變了業務重點，有的干脆講起新故事避免被拿來與百度搜索橫向對比。在這其中不乏“視頻搜索”等聽起來性感的概念，但在業務邏輯上還是根據視頻的文字內容進行搜索抓取，始終沒有走出百度定下的游戲規則。
來自百度的官方數據也證實了這一點：百度招股書披露，百度在過去十年里始終保持著中國第一搜索引擎的成績，2020年市場份額為72.7%。2020年12月，百度App的MAU已經達到5.44億，成為中國第一的搜索加信息量應用程序，在搜索、信息流廣告領域均保持領先地位。根據百度2020年12月31日第四季度未經審計的財務報告顯示，第四季度百度實現營收303億元，同比增長5%；歸屬百度的凈利潤為69億元，連續四個季度超市場預期。第四季度，百度核心實現營收231億元，同比增長6%，環比增長8%。
面對行業內外的多重夾擊，百度App依然實現了穩中有升。另一方面，百度App的擴容取得了階段性勝利：以好看視頻、愛奇藝、百家號、百度動態、直播業務構建的泛娛樂生態；以百度知道、貼吧、百科、圖片等內生業務疊加微博、知乎等內容渠道實現的搜索結果多樣性，雙管齊下完成了產品心智的再定位。
從技術視角來看，百度搜索基本盤是百度大數據、算法、AI優勢的集中體現，這理所當然可以被視為一場屬于技術的勝利。
不過我更傾向于通過戰略視角理解百度的搜索基本盤：以BAT為例，阿里巴巴早期與eBAY的較量中，通過免費開店模式擊潰對手完成了基本盤建設；騰訊系的微信，則是以自我革命的方式為自己鎖定了新十年的入場券。賽道特性也好，核心團隊風格也罷，總之二者都是通過競爭式破壞實現的“開天辟地”。
所以你會發現，在電商和社交戰場，擅長競爭式破壞的參與者總能成為“市場奇兵”對二者的基本盤造成不同程度的威脅。這是因為，競爭式破壞往往建立在“自我否定”的基礎上，核心邏輯在于推倒重來 。
反觀百度，雖然發展過程中沒有顛覆式的驚人之舉，也沒有“大開大合”的野蠻擴張，但始終保持著自我進化的節奏。即使遭遇強敵也不會自亂陣腳胡亂否定現有產品，更不會輕易改變既定目標。這種以線性優勢累加為商業原則的打法，在市場環境發生劇烈變化時，會遇到嚴峻挑戰甚至被誤以為是“不思進取”。不過一旦形成約定俗成的“行業規則”和“心智標準”，就極難被撼動。
除了穩固的基本盤外百度還在開辟新的陣地：隨著YY被并入百度移動生態，百度2C收入將得到質的飛躍。截至2020年12月31日，YY直播的凈收入、毛利及凈利潤分別占百度收入大盤的9.3%、8.9%和16.5%。如果百度與YY直播能發揮協同效果，這個數據還有進一步提升的空間。
百度的基本盤價值和長期主義，理應得到重估。
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新業務“抬頭”，打開增量空間
與其他國內互聯網巨頭一目了然的“邊界擴張”戰略不同，百度的新業務總給人以“抽象派”的畫風：看起來很美，卻道不出一二三。觀察人士喜歡掛在嘴邊的一句話叫做“市場不會犯錯”。而在實操層面，市場看不懂一項業務的前景時會下意識的“給予0估值”或不予估值。這直接導致百度三大新業務百度智能云、自動駕駛、小度助手一定程度上淪為“免費期權”。
好在，隨著百度的新業務價值逐步凸顯，“免費期權”終于等到了兌現時刻。
百度智能云， 在公有云市場比較特殊。顧名思義，百度智能云的亮點在于與AI深度綁定后的智能化解決方案。用一個粗淺的比喻，智能云與傳統云基礎設施的區別就像傳統高速公路與智慧公路。傳統高速公路僅滿足“通行”功能，唯有升級到智慧公路才能更好的配合自動駕駛、車路協同完成更高規格的目標。
同理，對于金融保險、智能制造、智慧城市等需要縱深發展的行業來說，百度智能云的AI能力是不可或缺的樞紐。比如，中國人壽財險與百度智能云在反欺詐方向聯合打造的智能反欺詐平臺，上線以來挽回欺詐金額上億元；百度智能云的“天算”成為徐工挖機大數據平臺的重要支撐；北京海淀城市大腦“樣板間”背后也能有百度智能云的力量。2020年第四季度百度非廣告收入42億元，同比增長52%，其中就有云服務的貢獻。
自動駕駛 ，一直是百度的王牌。截至2020年底，百度Apollo獲得專利數2900件，獲得測試牌照總數超200張。百度Robotaxi測試車輛是國內上路最早、測試規模最大的車隊，在數據積累與算法上具有明顯優勢。招商證券的《智能駕駛系列報告》顯示，百度將L4技術降維并布局了艙駕云圖四大業務，產品已經逐漸成熟且具備量產條件，其中小度OS與高精度地圖市場份額領先。
相比于谷歌Waymo的純技術輸出，百度自動駕駛的產品化空間更大，與產業鏈的結合也更加緊密。能夠實現特定場景無人駕駛的威馬W6車型，就搭載了與百度Apollo協作研發的全球首個“云端智能無人泊車系統”，目前該車型已經進入預售階段。
小度助手 ，是百度在語音搜索時代的開篇之作，具有成長為AI時代“超級入口”的潛力。當下小度助手尚處于小試牛刀階段，主要目標在于建立用戶心智、撬動IOT生態。目前來看這兩大目標進展順利：
通過《王牌對王牌》等頭部綜藝，小度助手知識百科、在線教育、親自互動方面的能力得到充分曝光，官方數據顯示，2020年12月，小度助手月語音交互總次數達62億次，小度助手第一方硬件設備月語音交互次數達37億次，比去年同期增長66％。
IOT方面，小度DuerOS廣泛適用于音箱、電視、冰箱、手機、機器人、車載、可穿戴、玩具等多種場景及設備，并通過小度智能設備平臺和小度技能開放平臺向合作伙伴、開發者賦能。小度旗下自主產品亦取得亮眼表現，最新的《IDC中國智能音箱設備市場月度跟蹤報告》顯示，在智能屏細分市場領域，小度以63.4％的市場份額保持絕對領先。主打AI協作能力的小度真無線智能耳機也在陸續搶占市場。
事實上，百度三大業務一直在為集團開疆拓土。尷尬的是市場對此的反應卻慢了許多：有媒體統計，自2020年三季度財報后，為百度AI業務現單獨估值的券商數量明顯增加。其中，為智能云業務估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家?？梢?，百度新業務的增量空間一直都在，只是被選擇性忽略。
從這個維度看，市場不是不會犯錯，而是會用市場的方法完成糾錯。隨著百度赴港二次上市，相信會有新的糾錯機制不斷被觸發。屆時，百度的股價還會得到進一步正反饋。
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AI邏輯強勢回歸， 跑通“技術產品化”公式
資本市場不喜歡雪中送炭，尤其對于新概念、新邏輯，小甜甜與牛夫人很多時候是一步之遙。
就好比2019年，百度股價的至暗時刻。
資本寒冬疊加AI市場的“只出不進”，讓一種恐慌情緒在市場蔓延：百度All in 人工智能是不是錯了？
彼時谷歌早已賣掉了極負盛名的AI機器人公司波士頓動力。在第三方視角下，百度的AI投入就像是“荒漠里鉆井”。好在2年過去，AI市場完成了去偽存真。AI與傳統業務相結合迸發出新的活力，最有代表性的?？低?，從過去硬件銷售的路徑依賴中，以AI為翹板找到了第二增曲線。多次易主的波士頓動力，也頻繁出現在公眾視野當中。再加上2021是人工智能企業IPO大年，全行業價值中樞已經悄然上移。百度作為中國人工智能的“估值錨”將受益于AI邏輯的強勢回歸。
然而百度面臨的問題在于，市場對AI的理解尚顯青澀，只愿對實現場景化的AI能力進行估值，而對AI儲備的技術深度視若無睹。
一個鮮明的對比是：蘋果的Siri、三星的Bixby極具知名度，卻很少有人知道他們與Nuance公司語音技術的聯系。再比如，百度已經連續三年在人工智能專利申請量和授權量方面位居中國第一，期間市場的反應只是波瀾不驚的“已閱”。除了三大新業務被持續低估外，百度在智慧交通、城市大腦等高景氣度行業的AI布局也沒有得到積極反饋。反觀特斯拉，只是公布了自動駕駛訂閱業務的設想，就在股價里收獲了技術貨幣化的預期。
資本市場的“雙標”最終喚醒了一個“開竅”的百度：無論是攜手吉利加入造車新勢力，還是在生物醫藥領域投入上百億元建設生物計算平臺。外界可以明顯感覺到，百度正在從“砸技術”向“找場景”過渡。李彥宏也在內部信中表態，希望通過造車將先進的智能駕駛技術第一時間推向市場。
直說了吧，這正是百度最需要補全的短板：一個用自己的技術搭載自己的產品，走向前端的過程。你可以把這個轉變理解為，因特爾從沒有存在感的幕后英雄到“燈,等等等等”的魔音貫耳。
可以預見，百度“技術產品化”的進程明顯將加快。因為從造車這件事上來看，百度以AI為籌碼尋求跨行業聯盟的共贏策略能夠邏輯自治。“技術深度”驅動“產品廣度”，具有可復制性。
對于關注百度二次上市的投資者來說，這未嘗不是一個好消息：2021年的百度不需要通過“找故事”提振股價，它的繼續前行本身就是一個新故事。反倒是百度的股價應該自行開啟“996模式”，早日追上那個真實的百度。
文章轉自：公眾號闌夕(ID:techread)授權轉載，作者闌夕工作室出品
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