11月14日，騰訊音樂（01698.HK）公布第三季度未審計財報，財報顯示Q3騰訊音樂實現65.7億元營收，同比下滑10.8%，實現歸母凈利潤12.6億元，同比增長15.6%。

從收入端看，無論與Q2的72.9億元比較，還是與2022年Q3的73.7億元相比，本季度騰訊音樂的收入表現都十分疲軟。

這一疲軟的根源是公司第二駕馬車“社交娛樂服務（包括全名K歌等音樂直播業務）”的持續減速。具體而言，Q3該業務收入同比下降48.8%至20.2億元，已經不及“在線音樂服務”收入的一半。

要知道，該業務在2022年之前一直是騰訊音樂的營收大頭，占比超過一半以上。業內人士因此戲稱“騰訊音樂的商業模式是靠版權音樂吸引用戶，最終直播打賞收割用戶”。

但目前，這一商業模式已經發生了根本性改變。

據節點財經統計，騰訊音樂的社交娛樂服務自2022年Q3開始便開啟了收入下滑模式，且下滑幅度呈逐季擴大的趨勢，比如2022年Q3同比下滑幅度為20%，2023年Q3的下滑幅度已經接近49%。

在財報中，騰訊音樂解釋稱是公司主動采取了一些服務提升預風險管控措施。但節點財經認為短視頻平臺競爭的沖擊影響則可能會更大。理由是，類似與對游戲直播與秀場直播內容的分流，短視頻平臺的對音樂直播同樣具有直接替代作用，加之相關平臺方的音樂版權庫也在不斷擴大，進而導致這種虹吸效應持續加固。

這意味著騰訊音樂社交娛樂服務收入的萎縮趨勢很可能是不可逆的，不過具體會下滑到什么地步還需要進一步的觀察。

不過在社交娛樂收入急速萎縮的背景下，騰訊音樂的股價依然比較堅挺，年內跌幅不到5%，遠低于約恒生指數的10%，這是由公司另一駕馬車“在線音樂服務”搶眼表現對沖后的結果。

與社交娛樂服務的疲軟不同，騰訊音樂在線音樂服務表現十分強勁。該業務已經 保持了連續性6個季度的正增長，且收入今年一季度與社交娛樂服務打平后，當前的占比已經來到約70%。不出所料的話，這一占比還會提升。

節點財經認為，在線音樂服務的表現強勁離不開騰訊音樂殺手锏級別的音樂版權資源，尤其是頭部周杰倫經紀公司杰威爾音樂等獨家合作資源，其次也于用戶付費習慣的養成有關系。財報數據顯示本季度騰訊音樂的在線音樂付費會員數突破1億人（1.03億），且單個用戶的付費月均收入達到10.3%。該兩項數據過去幾乎一直呈增長趨勢。

值得一提的是，騰訊音樂付費音樂業務的毛利率稍高于社交娛樂服務，兩大業務收入占比的對調，疊加公司對經營費用的持續壓縮，從而讓騰訊音樂的利潤表現并未出現任何頹勢。

今年前三季度，騰訊音樂的收入同比下滑0.3%至208.6億元，但歸母凈利潤卻同比大漲43%至36.1億元。這主要得益于毛利率與凈利率的提升，本季度騰訊音樂

毛利率為34.3%，較2022年同期的30%凈提升4個百分點，本季度凈利率為20%，較2022年同期的14%凈提升約7個百分點。言外之意公司從經營費用壓縮出了3個百分點的利潤率。

節點財經認為隨著在線音樂服務收入占比的提升，騰訊音樂毛利率的提升還會繼續，不過凈利率的提升幅度比較有限。這也意味著后續公司凈利潤的增速將面臨放緩的風險。

作者/五洲