ARM：人工智能革命的重要參與者

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Arm（NASDAQ：ARM）加入了近幾周主導市場的人工智能熱潮，其股價較去年 9 月的 IPO 輕松翻了一番。該公司公布了穩健的業績，并發布了本季度不錯的前景展望，但除此之外，盡管交易活動活躍，但人工智能的進一步增長和強勁勢頭在很大程度上推動了勢頭。

ARM 在 CPU（中央處理器）架構領域發揮著關鍵作用，自公司成立以來，基于其設計的芯片已超過 2800 億個。其架構處于芯片設計的最前沿和第一步，在芯片的設計和生產乃至我們今天所了解的世界中發揮著關鍵作用。

該公司將這項技術授權給制造商，其用例涵蓋從普通傳感器任務到超級計算機的整個范圍。隨著互聯（設備）需求的不斷增長，芯片設計變得更加復雜和昂貴，ARM 的作用成為技術進步的關鍵。此外，該公司的特許權使用費和許可費業務模式看起來非常引人注目，是一種輕資產且更可預測的現金流。

該公司擁有豐富的歷史，這家英國公司早在 2016 年就被軟銀收購，鑒于其在行業中的突出地位，英偉達也對該業務感興趣，愿意收購該公司也就不足為奇了。2020 年業務規模將達到 400 億美元。雖然英偉達當時已經是一家實力雄厚的公司，但與當今業務的實力相比，這根本算不了什么。當然，出于反壟斷的原因，這筆交易沒有得到落實。

收購該業務后，軟銀隨后于去年 9 月以 51 美元的價格出售了近 1 億股股票（在綠鞋期權之前），籌集了數十億美元。略高于 10 億股的股票數量使該公司的估值達到了 520 億美元的要約價，而凈現金持有量為 20 億美元，企業估值為 500 億美元。

在截至 2023 年 3 月的一年中，該公司的銷售額實際上略有下降，從 27 億美元降至 26.8 億美元。GAAP 營業利潤升至 6.71 億美元，凈利潤為 5.24 億美元，相當于每股 0.5 美元。

本財年第一季度的銷售額下降了 2%，至 6.75 億美元，因為估值相當高，銷售額超過 20 倍，市盈率超過 100 倍，而該公司的業績充其量只是平淡，因為股價在 2017 年升至 60 多歲的低點。公開發行后立即進行交易。在這一切之中，由于軟銀是一個愿意出售的賣家，而且大型合并的監管前景不利，我自然有點謹慎。

自 9 月份公開發行以來，ARM 的股價一直在 50 至 70 美元的區間內交易，也就是說，直到大約一周前，ARM 的股價一直在 50 至 70 美元的區間內交易，因為在最新季度業績發布后，該股表現出巨大的勢頭。隨后出現了一段劇烈波動的時期，股價一度高達每股 164 美元，目前為每股 128 美元。

11 月，該公司公布第二季度銷售額增長 28%，達到 8.06 億美元，該公司公布的 GAAP 每股虧損為 0.11 美元，其中大部分虧損是由于與此次發行相關的股票薪酬上漲所致。調整后收益為 3.8 億美元（稅后），利潤率聞所未聞，但這當然是在調整基于股票的補償費用之后，因為很難看出該訂單項的常規成本將是多少向前。

可以說，第二季度的表現非常強勁，因為該公司預計第三季度的銷售額將在 720 美元至 8 億美元之間，調整后的每股收益將在 0.21 美元至 0.28 美元之間。今年收入預計為 30.2 億美元，每股收益預計為 1.05 美元，上下浮動 5 美分。

真正的股東動力是在第三季度業績發布后開始的。據報道，收入為 8.24 億美元，比上年增長 14%，但明顯超出了指導的最高線。定價和高附加值產品是其中的關鍵，基于 ARM 的芯片數量實際上按單位計算略有下降，略高于 2%，據報告為 77 億顆。

GAAP 收益為每股 0.08 美元，調整后收益為每股 0.29 美元，但絕大多數差異源于股票薪酬費用，這似乎相當結構性。

盡管第三季度業績穩健，但迄今為止還不足以令人印象深刻，不足以讓股價在短短幾個交易日的時間內基本翻倍。第四季度前景不錯，但 850-9 億美元的收入指引和每股 0.28-0.32 美元的調整后盈利指引還算不上太引人注目。

真正的承諾在評論中，從而隱含了對 2025 財年的展望。評論的重點是 Armv9 技術的采用率不斷提高，其特許權使用費大約是 Armv8 的兩倍。該公司還宣布，Armv9 目前占特許權使用費收入的 15%。

其他積極的趨勢和評論涉及云服務器市場份額的增長以及智能手機市場的復蘇等。此外，該公司隱含地指出，隨著人工智能的出現，增長甚至會加速，這使得其服務對于促進所有這些新技術的崛起變得更加重要。

所有這些積極的評論綜合在一起，導致股價飆升，流通價值股達到 10.3 億股，接近 1,320 億美元，每股 128 美元，其中包括 24 億美元的適度凈現金頭寸。與一些人工智能動力同行相反，該公司確實是輕資產，因此不需要在營運資本要求或資本支出方面為這種增長提供資金。

盡管年收入趨勢為 35 億美元，但在最近一個季度的增長大幅加速之后，很明顯，較高的市盈率是由大部分股價上漲推動的，股票交易價格是年化銷售額的 37 倍。

可以說，最近幾天的價格反應看起來極具投機性，這樣一家大公司的股價在短短幾個交易日的時間內就基本上翻了一番（在特定時間點還會翻倍）。

與英偉達或SMCI等名字不同，ARM 目前的增長勢頭不錯，但到目前為止還沒有前面提到的名字那么引人注目。盡管如此，樂觀的評論似乎確實表明，真正的增長加速仍需在當前第四季度之后出現。

這是必要的，因為 37 倍的銷售倍數和超過 100 倍的市盈率，要求太高了，尤其是考慮到 3 月份公開發行后的六個月禁售期。這也將增加流通量，因為流通量現在相對有限，從而為這里的投機活動打開了窗口。

為了證明當前估值的合理性，增長必須在相當長的一段時間內持續并加速。另一方面，雖然目前的市盈率看起來非常高，但如果考慮到 ARM 在生態系統中的關鍵作用以及其技術的主要用戶的估值，以美元計算，ARM 的整體估值并不算太高。

由于每塊芯片的收入僅為 11 美分，而且這些芯片的附加值巨大，也許 ARM 未來將擁有巨大的定價能力，9 版本的專利費率是其兩倍的評論或多或少暗示了這一點8系列充電。畢竟，這里的芯片設計公司的估值超過 1000 億美元，而多個客戶或最終用戶的估值則超過一萬億美元。

畢竟，雖然目前的估值有些泡沫，但與 2020 年英偉達的 400 億美元估值相比，1300 億美元的估值，而自那以后英偉達的股價已上漲約 8 倍。

在這一切之中，我絕對沒有興趣參與這里的股票（無論是多頭還是空頭），因為這種行動感覺確實充滿泡沫，但基本面和強烈的熱情使得空頭也太危險而無法考慮。

作者丨The Value Investor

文│松果智能Hub

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